2020债券市场一周概览（0323-0327）

一、资金面基本维持宽松，债券收益率多数下行

市场方面：美联储通过无下限宽松手段维稳美元流动性危机，市场情绪有所好转，全球金融资产反弹，美股在经历四次熔断后，史诗级反弹。中国央行公开市场未进行逆回购操作，资金面维持宽松，短期流动性无忧。

一级市场：发行量相较上周并无明显减少。发行规模共计2092.4亿，包括短融1321.1亿、中票771.3亿，环比基本持平。

二级市场：长短期均呈下行走势。1Y期以内全部品种收益率仍下行，以180D品种收益率下行尤为显著，长端收益率整体也呈下行趋势，除 5Y 期 AA 品种小幅上行 0.76BP 。

二、短融中票取消发行规模下降

随着3月中旬市场收益率上行，信用债的取消发行案例逐步增多（21只，231亿元）。上周取消发行的案例有所下降（19只，89.6亿元），发行规模的下降趋势较发行数量的下降更为明显，说明在前两周市场不理想的情况下，发行人整体缩小了发行规模以控制发行价格。取消发行主体均为地方国企较弱主体。

中期票据共取消发行12只，环比上周减少6只；超短期融资券取消发行6只，环比上周增加3只;短融取消发行1只

债券品种	金额（亿元）	支数
中期票据（3年、3+2年）	36.5	7
中期票据（5年期及以上）	25.1	5
超短期融资券	22.3	6
短期融资券	5.7	1

三、浙江区域发行情况

浙江地区共计发行短融中票118.5亿，其中超短和短融11只，中票4只，定向工具3只，发行规模和支数均较上周大幅增加。其中地方国企及央企子公司发行规模84.5亿（省属及央企子公司11.5亿、市级国资25亿、区县级国资48亿），民企34亿。市场上发行主体以国资为主。

品种	上周发行金额	本周发行金额	同比增减	上周发行只数	本周发行只数	同比增减
超短SCP	28	49.5	76.79%	4	9	125%
短融CP	3	13	333.33%	1	2	100%
中票MTN	21	40	90.48%	3	4	33.33%
定向工具PPN	0	16	-	0	3	-
合计	52	118.5	127.88%	8	18	125%

四、事件与展望

中共中央政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。这次会议是自疫情以来的第五次政治局会议，相较前次2月21日会议“疫情蔓延势头得到初步遏制”，本次会议对疫情防控形势判断更加积极，明确了取得阶段性重要成效的肯定，同时释放更加积极的政策信号，强调要加大宏观政策调节和实施力度，首次提到扩赤字、发行特别国债、增加地方专项债规模、引导贷款利率下行的刺激措施。

自疫情以来，国内货币政策快速响应，通过降准、降息等宽松举措维持市场流动性充足，预计后续MLF利率和LPR利率将进一步下调。考虑到商业银行体系成本端的制约，政策可能将同时引导存款基准利率的下调，为LPR下行创造空间。

当下海外疫情不断升级，中美政策利差持续走扩，10年期国债到期收益率之差维持在150bp以上的历史高位，加之人民币对美元汇率于在岸和离岸市场大幅走低，我国债券吸引力较大，可能造成输入性的流动性宽松，利好债市。

虽然财政赤字率扩大，发行特别国债均对债券市场情绪造成压力，且利率债和信用债的跷跷板导致对信用债的挤出效应，如因海外疫情变化导致资金情绪波动，利率或出现一定幅度的反弹。

目前全球疫情、政策和经济都处于左侧区域：（一）有疫情拐点可以期待，有政策加码可以期待；（二）基本面压力会被“计提”但无法确认计提的准确性；（三）有全球疫情失控风险、经济下行超预期风险、政策不及预期风险；（四）正面和负面逻辑均具有不可证伪性。

本期观点：谨慎乐观。