2020债券市场一周概览（0413-0417）

一、一周债市概况

本周流动性开始全面转松，隔夜资金价格下行突破IOER（超额准备金利率）调整前的位置，带动现券收益率跟随下行，短端下行幅度尤甚，收益率曲线整体呈现陡峭化下行。

周三央行开展新一轮MLF操作1000亿元，将MLF操作利率下调20BP，而周五有2000亿元MLF到期，净回笼1000亿元，当日现券收益率一度小幅上行。

周四尾盘央行发布的公告《信贷支持实体经济的针对性和有效性增强》关于定向降准的表述引发市场兴奋的猜测央行是否可能会在短期内再次进行新一轮的定向降准，现券收益率再次快速下行。

周五政治局会议提出，要加大“六稳”工作力度，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。实施扩大内需战略，财政政策，赤字率删除了“适当”限语，或暗示有较大幅度提升，特别国债赋予“抗疫”标签，用途或相对灵活。货币政策点名“降准、降息”，LPR或继续调降，存款利率调整概率提升。国内一季度GDP增速跌幅6.8%，小幅超过市场预期。

本周信用债发行量2740.7亿元，较上周增长732.4亿元；按评级，本周AAA评级发行量2236.9亿元，AA+评级发行量336.6亿元，AA评级发行167.2亿元；按期限，本周短融发行1686.7亿元，中票发行1054亿元。从主体来看，仍是城投和公共事业类主体关注度较高。

本周取消发行：20葛洲坝SCP002、20晋能MTN002A、20晋能MTN002B、20新田投资MTN001、20陕西旅游CP001、20南京浦口MTN002因为价格未能达到发行人预期取消发行；20云能投MTN003因募集未能满量取消发行。

本周信用债收益率曲线涨跌互现。本周收益率大部分期限品种有明显下降。1Y期以内全部品种本周收益率均明显下行；长端收益率方面，本周3Y期品种除AA收益率小幅上升0.4bp,AAA和AA+品种分别下降8bp和2.6bp，5Y期品种除AA+收益率上行0.88bp,AAA和AA品种分别下降8.12bp和3.12bp。

二、浙江区域发行情况

浙江地区共计发行短融中票15只、83亿，其中超短8只、48亿，中票3只、13亿，定向工具4只、22亿元。其中地方国企及央企子公司发行规模70亿（省属及央企子公司26亿、市级国资22亿、区县级国资22亿），民企13亿。市场上发行主体以国资企业为主。具体发行明细见附表。

三、机构主要观点

1、中金固收

债券市场目前没有面临基本面的利空，收益率曲线仍将继续牛平。目前资金开始寻找资产价格洼地，宽信用开始部分传导；各部委在数据出炉后会制定今年的经济方案，专项债和特别国债的额度也将随之能确定。预计按照一季度经济数据，新增债务额度可能不会太多，对长端债券的冲击可能较弱；持续宽松的资金市场下，收益率曲线将进一步走平。

2、国君固收

从417政治局会议来看，货币政策延续宽松基调，财政政策发力的相关措辞紧迫性提升。债市短端的利好和长端的困惑仍未出清。下一阶段曲线或进入混合陡峭阶段，既区别于衰退性宽松初期导致的牛陡，也区别于经济复苏预期升温带来的熊陡，做平曲线为时尚早。货币政策宽松对于短端的利多继续确认，长端相关的逆周期政策的模糊性仍将持续，未来一段时间很可能短端和长端各自定价，短端利率仍有下行想象空间，而长端利率或将震荡上行但上行有顶。

3、中信证券

近期货币宽松提速，利率仍有下行动力，慢半拍的节奏下，信用利差收敛动力更足，中长久期信用债依然具备相对确定性机会。主导当前利率向下的主变量仍在货币政策，维护地方债发行与降低实体融资成本的双目标下，宽松的立场不会轻易转向，二季度各项数据能否连续企稳是判断拐点的关键，在当前的真空期内应珍惜信用债牛行情。

低利率环境下，接连新发仍以短期限为主，多数机构采取防守策略。在近期资金成本较低、货币宽松以及二季度到期压力逐步增加的情形下，预计未来信用债供给将明显增加，不排除期限上也将有所拉伸。在策略上，久期和票息虽不可兼顾，建议适度杠杆套利，对于高等级流动性更优的品种可拉长久期，而短端则选择信用下沉甚至可从特定种类诸如永续债、非公开品种中获取相对溢价。

4、华泰固收

近期债市出现超长利率上行、信用利差走阔等“异常”现象，是疫情阶段、债券供给担忧以及机构行为下的结果。一季度经济数据落地之后政治局会议首提“六保”，财政预计走上前台，货币政策点名“降准、降息”，这可能会强化曲线陡峭、评级利差走阔等现象。重申十年国债2.5%水平上进入不稳定阶段，未必是单边调整，但波动明显增大，对信息会较之前更敏感。操作上，久期策略保持为主，重申不建议加码，曲线做平还需要契机。不确定性的基本面冲击+确定的融资条件改善=利好主流平台和龙头企业。

附表：浙江地区信用债发行明细（0413-0417）

债券简称	主体评级	发行规模(亿)	发行期限（年）	票面利率	债券类型	企业性质	主承销商
20横店SCP001	AA+	10.00	0.45	2.6000%	SCP	民营企业	兴业银行
20杭金投SCP003	AAA	10.00	0.74	1.8000%	SCP	地方国企（市级）	浦发银行、上海银行
20瓯海新城PPN001	AA	7.00	3.00	4.08%	PPN	地方国企（区县）
20浙资运营SCP002	AAA	6.00	0.74	1.9000%	SCP	省属国企	宁波银行、光大银行
20国兴投资MTN001	AA+	5.00	3.00	3.0300%	MTN	地方国企（市级）	北京银行
20嘉善国资PPN001A	AA+	5.00	3+2	3.30%	PPN	地方国企（区县）
20中电海康SCP001	AAA	5.00	0.74	1.9000%	SCP	央企子公司	杭州银行
20浙旅游SCP001	AA+	5.00	0.74	2.3000%	SCP	省属国企	建行
20巨石SCP002	AAA	5.00	0.49	2.0500%	SCP	央企子公司	邮储银行
20巨化PPN001	AA+	5.00	3.00	3.90%	PPN	省属国业
20嘉善国资PPN001B	AA+	5.00	5.00	4.10%	PPN	地方国企（区县）
20秀湖集团MTN001	AA	5.00	3+2	3.80%	MTN	地方国企（区县）	建行、杭州银行
20温州交运(疫情防控债)SCP001	AA	4.00	0.74	2.4900%	SCP	地方国企（市级）	中行、工行
20桐昆控股SCP001	AA+	3.00	0.74	2.8300%	SCP	民营企业	兴业银行、杭州银行
20温州金投MTN001	AA	3.00	3.00	4.0000%	MTN	地方国企（市级）	民生银行、浦发银行