一、一周债市概况

本周开展4200亿元逆回购操作,因本周有2200亿元逆回购和5000亿元MLF到期,从全口径看,央行本周实现净回笼3000亿元。市场资金总体水平较为均衡。

上周一级市场,短融中票共计发行规模1487.1亿,较上周发行量844.6亿大幅增加;本周到期偿还量1430.5亿,较上周亦大幅增加;从发行品种看,短融发行量1087.3亿,占比约76%,中票399.8亿,占比约26.8%;从信用等级看,AAA等级发行量1194亿,占比约80.3%;从行业分布看,主要为城投、综合投资电力,航空,煤炭、租赁。

二、机构主要观点

1、江海证券

在目前的市场环境下,虽然不可对利率的下行空间过度乐观,但对市场过度悲观同样不可取,与此前市场快速调整的阶段相比,情况正在发生一些积极的变化。基本面边际走弱的迹象开始显现。央行货币政策边际收紧对社融的负面影响也开始显现,疫情之后的复工复产带来的经济脉冲式复苏可能已经接近尾声。

6月以来,一方面随着前期货币政策边际收紧对实体融资的负面影响开始出现,央行不得不重新考量稳增长和防风险孰轻孰重;另一方面债市杠杆连续两个月下降也表明央行的措施初见成效,因此央行的货币政策操作已经开始出现边际缓和的迹象,一边持续进行逆回购操作将隔夜资金利率由2%左右微调至1.5%左右,另一边提前预告MLF操作稳定市场预期。市场对货币政策边际收紧的预期开始降温,对货币政策加码宽松的预期开始有所升温。

目前供给压力短期有所缓和。供给压力大幅加大是引发5月市场大幅调整的导火索,6月以来随着地方债发行量的断崖式下降,利率债供给压力短期也出现了明显缓和的迹象。

2、华泰固收

5月初以来债市快速调整,目前已经完成对货币政策微调的重定价,而上周海外风险资产调整给了债市交易机会。

5月底货币政策开始转向,资金利率随即快速上行,DR007一度回到2.2%。但上周央行公开市场公告明确会在15日对6月到期的MLF进行续作,同时在上一周增加了逆回购投放,充分显示出对资金面的呵护态度,市场情绪有所缓解,DR007也从高点回落,稳定在1.9%左右。

后续利率债、准利率债的供给量仍较大,债市很可能维持下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局。其中,疫情、经济和政策周期都回不到4月份,货币政策常态回归导致资金面重定价难以逆转,2.5-2.7%成为十年期国债的下行阻力区域。长期视角看,经济渐进复苏决定趋势,债市底部有可能缓步抬升,但内生动力不足决定了债市上行空间有限并充满波折,政策利率已经降低了30bp,空间远难以企及历史中枢,去年12月份的3.1-3.2%是未来三个季度的极限位置。

3、国君固收

央行释放安抚资金面信号,资金面整体平稳。曲线从熊平切换至牛平,长端利率大幅下行。上周一央行通过投放流动性和明确月中续作MLF,货币政策边际宽松的预期开始升温,市场情绪出现修复,推动债市大涨。尽管市场在周二、周三冲高回落,不少机构在谨慎心态下借着利好止盈,但是周四由于疫情二次爆发担忧引发的风险偏好回落,债市反弹得到进一步强化。